多重因素拖累菜粕涨势受阻毛核冬青

　　当前，全球の供应充裕，豆粕、菜粕未来价格走势或受到抑制。加之，沿海油厂开机率渐进回升，水产需求总体纳雍槭依然偏弱，故而需求对菜粕的推动作用较为有限。DDGS、低成本进口の陆续到港，菜粕在一定程度上亦受到拖累。

　　全球の供应充裕压制菜粕价格

　　当前，全球の供应朝向宽松方向发展的总基调依然没有改变，国际の市场仍缺乏实质性利多因素。首先，南美供应压力凸显。巴西の收割渐近尾声，阿根廷の收割也已过半，南美の将有效地供应包括中国在内的全球市场。分析机构预测南美の将创纪录丰产，预计巴西の产量在灰胡杨9500万吨，预计阿根廷の产量在6000万吨，全球の供应压力可见一斑。

　　其次，美豆播种进度有所加快。美国农业部上周发布的作物进展周度报告显示，截至5月3日当周，美国18个の主产州の播种进度为13%，高于一周前的2%，同时也高于去年同期的5%以及过去五年的同期平均进度9%，这表明当前天气状况有利于の播种。

　　最后，巴西の出口有所放大。数据显示，巴西4月の出口量为655万吨，高于3月出口的559万吨。随着南美の上市周期的到来，且の成本较低，或给豆粕、菜粕未来价格走势带来压制。油厂大多积极预售远期合同，且价格偏低，可见油厂对后市信心不足。截至5月5日，张家港豆粕现货价格为2840元/吨，湖北地区国产菜粕价格为2250元/吨，豆菜粕现货价格近期整体呈振荡趋弱态势。

　　油厂开机率回升需求对菜粕的推动有限

　　据相关网站统计，截至5月3日当周，全国纳入调查的93家油厂菜籽压榨总量83720吨，较上周63280吨增加20440吨，菜籽压榨开机率亦较上周的14.15%上升4.57个百分点至18.72%。沿海油厂节后纷纷开机，随着时间的推移，油厂开机率将逐步回升。需求方面，由于豆粕菜粕价差处于历史低位水平，以及进口DDGS陆续集中到港，菜粕被大量代替，市场份额受到挤压，加之鱼类养殖效益不佳，水产需求疲弱，故而需求对菜粕行情的推动作用较为有限。

　　豆粕、菜粕价差处于低位抑制菜粕企稳向好

　　目前，豆粕与菜粕价差处于历史相对低位水平，豆粕、菜粕5月合约价差在450元/吨附近，9月合约价差在500元/吨附近。这意味着豆粕将更多地替代菜粕，从而增加豆粕需求，挤占菜粕市场需求。一般而言，豆粕、菜粕价差维持在800-1000元/吨时为相对正常水平，当二者价差低于800元/吨时，饲料厂商一般会考虑增加豆粕的使用量，如果二者的价差缩小至600元/吨附近时，那么菜粕的使用量将被大量替代。与此同时，豆粕在供应压力以及需求不济等因素的共同作用下，价格蝶豆弱势尽显，这也将抑制菜粕企稳向好。

　　DDGS、低成本进口の陆续到港菜粕受连累

　　数据显示，5-7月DDGS月平均到港量可能高达70万吨以上，随着进口DDGS船期集中到港，DDGS供应压力将不断放大，令其现货价格承压。截至5月5日，全国DDGS平均价格已跌破2000元/吨，已跌至1964.44元/吨。在供应不断增加的情况下，其后市还有下降空间，故而对菜粕行情形成冲击。

　　近期，豆粕库存量继续下降，截至5月3日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量为38.43万吨，较上周的44.95万吨减少了6.52万吨，降幅为14.50%，亦较去年同期的76.06万吨下降49.47%。豆粕供应暂偏紧，这在一定程度上使得豆粕短线表现抗跌。国内豆粕基本面依然偏弱，5-7月或有超过2250万吨低成本の陆续到港，供应压力将再度凸显。油厂压榨利润当前依然较为丰厚，豆粕库存将开始渐进回升，豆粕供应也将朝向宽松方向发展。

　　而与此同时，国内养殖业依然未发生实质性的恢复和改善，虽然近期生猪价格持续上涨，但需要注意的是，生猪价格上涨并非需求放量带动，而是生猪存栏量维持在较低水平导致。

　　总体而言，水产养殖效益不佳在很大程度上制约了养殖积极性，进而减少了菜粕需求。与此同时，当前豆菜粕价差较低，导致水产饲料中菜粕添加比例降低。预计菜粕短期内维持在2200-2350元/吨区间波动的可能性较大。